Die Wachstumsprognosen sind in den letzten sechs Monaten bereits deutlich gesunken (von 2 % auf -0,1 % in der Eurozone und von 1,9 % auf 0,4 % in den USA; Quelle: Consensus Bloomberg). Betrachtet man jedoch einige historisch verlässliche Frühindikatoren (ZEW-Indikator für die Konjunkturerwartungen, Ifo-Geschäftsklimaindex, Federal Reserve District Banks), könnten diese Abwärtskorrekturen sogar als optimistisch bezeichnet werden.

Die Inflation ist schwer abzuschätzen, insbesondere im derzeitigen Umfeld. Was passiert mit den Energiepreisen? Wird sich China wieder öffnen und seine Null-Covid-Politik beenden? Diese Fragen sind schwer zu beantworten und werden sich möglicherweise massiv auf die Inflation auswirken. Dennoch könnte man unsere Erwartungen zur Inflation wie folgt zusammenfassen:

• Die Inflation wird in den kommenden Monaten in den USA vermutlich deutlich zurückgehen;
• Die Inflation in der Eurozone wird sich vermutlich ähnlich entwickeln, allerdings mit größerer Ungewissheit bezüglich der Gaspreisentwicklung.

Auch wenn die Inflation zurückgeht, bleibt sie unseres Erachtens zu hoch, als dass die Zentralbanken ihre Straffungspolitik einstellen könnten, zumindest in den kommenden Monaten. Solange sie keinen deutlichen Rückgang der Inflation oder eine starke Beeinträchtigung des Arbeitsmarktes feststellen, werden sie die finanziellen Bedingungen weiter verschärfen (Zinserhöhungen, quantitative Straffung). In der zweiten Jahreshälfte, wenn sich das Wachstum verschlechtert hat, könnten sie ihre Geldpolitik wieder lockerer gestalten.

Vor diesem Hintergrund bevorzugen wir bei unserer Allokation für 2023 festverzinsliche Wertpapiere, insbesondere weniger risikoreiche Anlagen. Wir glauben, dass sowohl die Realzinsen als auch die Nominalzinsen (kurzes Ende der Kurve) in den USA im Jahr 2023 sinken könnten. Außerdem gehen wir davon aus, dass Investment-Grade-Securities im Jahr 2023 relativ attraktive Renditen bieten könnten. Bei Aktien sind wir weniger optimistisch, da ein geringeres Wachstum und eine negative Lohninflation die Gewinne beeinträchtigen könnten. Ebenso vorsichtig sind wir gegenüber dem risikoreicheren Teil des High-Yield-Marktes.

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